【胡一帆專欄】去槓桿持續推進 中國成長將逐步放緩

【胡一帆專欄】去槓桿持續推進 中國成長將逐步放緩胡一帆2018/04/24 09:30(圖:AFP)今年前兩個月的宏觀數據表現較為平穩。我們預期,在房地產市場降溫、基建投資減速、去槓桿持續推進的背景下,今年中國的經濟成長將有所放緩。政府敦促結構性去槓桿, 地方政府和國企債務將受到更嚴格的管控。2018年開局溫和,未來成長或進一步放慢我們預期,在房地產市場降溫、基建投資減速、去槓桿持續推進的背景下,2018 年中國 GDP 按年增幅將從 2017 年的 6.9% 放緩至 6.6%。今年 1-2 月的宏觀經濟數據喜憂參半。零售銷售按年成長 9.7%,略高於去年 12 月的 9.4% 以及去年同期的 9.5%,主要歸功於汽車與消費品銷售成長。今年 1-2 月固定資產投資按年成長 7.9%,高於 2017 年全年的 7.2%,但低於去年同期 8.9% 的增速,房地產投資暫時回升彌補了基建與製造業投資下滑。在監管收緊的背景下,2 月份信貸成長從 1 月的 11.3% 進一步放緩至 11.2%,而貨幣供給(M2)增速仍處在 8.8% 的較低水準(1 月份增速為 8.6%)。受春節因素影響,2 月份消費者價格指數(CPI)按年大幅上升 2.9%,遠高於 1 月 1.5% 的增幅,而生產者價格指數(PPI)增速則從 1 月的 4.3% 回落至 2 月的 3.7%,原因是高基數效應以及宏觀經濟放緩。貨幣政策保持穩健中性,監管協調得到加強精簡後的中國金融監管框架由「一行(中國央行)兩會(中國銀行保險監督委員會和中國證券監督委員會)」組成,並受國務院金融穩定發展委員會領導,後者於去年 11 月成立。政府重申將保持審慎中性的貨幣政策。中國央行在 3 月 22 日提高公開市場操作利率 5 個基點,以縮短與較高的貨幣市場利率之間的差距。我們預期在通膨溫和、匯率穩定的情況下,今年中國的基準利率將保持不變。流動性環境將基本保持穩定,融資成本可望小幅上升,而信貸成長將放緩。中國仍將施行積極的財政政策,以緩和成長降速。強調結構性去槓桿,地方政府與國企債務受到更嚴格管控中央財經委員會在今年 4 月首次提出了「結構性去槓桿」,這是一個高規格的經濟決策部門。這一提法主要源於中國的負債與 GDP 比率(272%)高企,尤以地方政府債務(佔 GDP 的 45%)和企業負債(佔 GDP 的 154%)為重,後者主要是國有企業。根據財政部在 3 月 30 日發佈的一系列新規,禁止國有金融機構向地方政府發放用於 PPP(政府和社會資本合作)項目的貸款,不得違規新增地方政府融資平臺貸款。我們預期更多針對地方政府與國企債務的法規將出臺,有可能給基建投資以及僵屍企業帶來壓力。

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